Wheel-Strategie einfach erklärt: Optionen im Kreislauf

Die Wheel-Strategie verbindet zwei Optionsgeschäfte zu einem Kreislauf. Zuerst wird ein Put verkauft, später ein Call auf die gekauften Aktien. Mit jeder verkauften Option erhält die verkaufende Seite eine Prämie. Der Gewinn bleibt aber begrenzt, und fällt die Aktie stark, trägt die verkaufende Seite den Verlust fast vollständig.

Der Name kommt vom englischen Wort für Rad, denn die Schritte drehen sich im Kreis. Die Grundlagen erklärt der Beitrag darüber, was Call und Put bedeuten.

Was ist die Wheel-Strategie?

Die Wheel-Strategie ist kein eigenes Produkt, sondern eine Abfolge zweier bekannter Bausteine: erst ein gedeckter Put, dann ein gedeckter Call. Gedeckt heisst: Wer die Pflicht übernimmt, kann sie auch erfüllen. Beim Put liegt das Geld für den Kauf bereit, beim Call liegen die Aktien im Depot.

Beide Bausteine passen zu einem Kurs, der etwa gleich bleibt oder leicht steigt. Der Options Industry Council (OIC) nennt eine Voraussetzung: die Bereitschaft, die Aktie zum Ausübungspreis zu besitzen. Der OIC ist ein Bildungsangebot der OCC, einer US-Stelle, die Optionsgeschäfte abwickelt.

Der Ablauf in vier Schritten

1. Ein Put wird verkauft. Das Geld für den Kauf der Aktien liegt bereit.
2. Kurs bei Verfall über dem Ausübungspreis: Der Put verfällt, die Prämie bleibt, weiter mit Schritt 1. Kurs darunter: Die Aktien werden zugeteilt.
3. Auf die Aktien wird ein Call verkauft.
4. Kurs bei Verfall über dem Ausübungspreis: Die Aktien werden abgegeben, das Rad beginnt von vorn. Kurs darunter: Die Aktien bleiben im Depot, ein neuer Call folgt.

Phase 1: Put verkaufen

Fachleute nennen diesen Schritt Cash-Secured Put (gedeckter Put). Bereit liegt der Ausübungspreis mal die Anzahl Aktien eines Kontrakts, also eines Optionsvertrags. Diese Zahl hängt von der Aktie ab. An der Eurex, einer Börse für Optionen auf Schweizer Aktien in Franken, sind es bei Nestlé 100 und bei Swisscom 10 (Stand: 27. Oktober 2026).

Phase 2: Call auf die eigenen Aktien

Nach einer Zuteilung wird auf die Aktien ein Call verkauft, ein gedeckter Call oder Covered Call. Die Aktien müssen dafür frei verfügbar sein. Der Gewinn ist auf den Anstieg bis zum Ausübungspreis begrenzt. Den Baustein für sich allein zeigt der Beitrag darüber, wie eine Covered-Call-Strategie funktioniert.

Was passiert bei der Zuteilung?

Übt ein Käufer seinen Put aus, wählt die Abwicklungsstelle Eurex Clearing per Zufall eine verkaufende Seite aus. Infrage kommen alle offenen verkauften Positionen derselben Optionsserie, also mit gleicher Optionsart, gleichem Basiswert, Ausübungspreis und Verfall. Die zugeteilte Seite muss die Aktien zum Ausübungspreis abnehmen. Die Bank bucht sie ins Depot ein, bei Nestlé-Optionen zwei Börsentage nach der Ausübung.

Der Einstandspreis, also was die Aktien unter dem Strich kosten, ist der Ausübungspreis minus die erhaltene Prämie. Ab jetzt trägt die verkaufende Seite das volle Kursrisiko der Aktie.

Die Zuteilung kann auch früher kommen. Aktienoptionen der Eurex sind grundsätzlich amerikanisch: Sie lassen sich an jedem Handelstag bis zum Verfall ausüben. Europäische Optionen gehen nur am Verfalltag. Beim Call kann eine frühe Ausübung vor allem rund um Dividendentermine vorkommen. Dann entgeht der verkaufenden Seite die Dividende.

Ohne Lieferung gibt es kein Rad. Optionen auf den Swiss Market Index (SMI) werden bar ausgeglichen, Aktien werden keine eingebucht. An der Eurex gibt es aber auch Optionen auf börsengehandelte Fonds (ETF), bei denen Fondsanteile geliefert werden.

Neben börsengehandelten Optionen gibt es Warrants. Diese Wertpapiere gibt ein Herausgeber (Emittent) aus, der selbst die Stillhalterrolle übernimmt. Für die Wheel-Strategie braucht es dagegen börsengehandelte Optionen, die sich selbst verkaufen lassen, wie an der Eurex.

Rechenbeispiel: ein voller Kreislauf in CHF

Im Rechner unten lassen sich beide Phasen durchspielen. Die Gewinnschwelle ist der Kurs, bei dem weder Gewinn noch Verlust entsteht. Sie liegt in Phase 1 bei 93. In Phase 2 liegt sie bei 93,50, weil der Rechner dort die Put-Prämie nicht enthält. Mit der Put-Prämie läge sie bei 91,50. In beiden Phasen ist der Gewinn auf die Prämie begrenzt.

Ergebnisse des Zahlenbeispiels oben, frei gewählte Werte:

Was passiert, wenn der Kurs stark fällt?

Fall C zeigt die Schwäche des Rads. Nach der Zuteilung fällt die Aktie auf 60. Bei einem Einstand von 93 beträgt der Buchverlust 33 je Aktie oder CHF 3'300, die Put-Prämie ist schon eingerechnet. Wird die Aktie wertlos, sind es CHF 9'300 abzüglich allfälliger Call-Prämien: der Ausübungspreis mal 100 Aktien, minus die Put-Prämie.

Der Gewinn bleibt nach oben begrenzt

Auch der gute Fall hat einen Preis. In Fall B steigt die Aktie von 90 auf 100, doch mit dem Call werden die Aktien zu 95 abgegeben. Der Anstieg darüber entgeht: 5 je Aktie oder CHF 500. Die Call-Prämie von CHF 150 gleicht davon nur einen Teil aus.

Je stärker der Kurs über den Ausübungspreis steigt, desto mehr Gewinn entgeht. So entsteht eine Schieflage: Der mögliche Gewinn ist klein und begrenzt, das Verlustrisiko entspricht dagegen weitgehend dem einer gehaltenen Aktie.

Risiken und Grenzen

Mit der Wheel-Strategie sind hohe Verluste möglich, bis nahe an den ganzen eingesetzten Betrag.

• Kein Schutz vor Kursverlusten: Fällt die Aktie unter den Ausübungspreis, drohen erhebliche Verluste. Die Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg) hält in ihrer Risikobroschüre vom Juni 2023 fest: «Bei den Stillhaltergeschäften besteht keine Absicherung gegen Kursverluste des Basiswerts.»
• Kein garantierter Ertrag: Der OIC schreibt in seiner Zusammenfassung zur Wheel-Strategie vom Juni 2026: «Prämien einzunehmen garantiert kein gewinnbringendes Ergebnis.» Warum solche Zahlungen nicht von selbst gesichert sind, zeigt der Beitrag über regelmässiges Einkommen aus Dividende, Zins und Optionsprämie.
• Begrenzter Gewinn, eine Aktie: Kursgewinne über dem Ausübungspreis des Calls entgehen, und das Ergebnis hängt an einer einzigen Aktie.
• Gebundenes Geld: Das Geld liegt während der Laufzeit bereit oder steckt in den Aktien. Wer Optionen verkauft, hinterlegt Sicherheiten, deren Höhe die Bank festlegt. Wer Puts ohne den vollen Kaufbetrag verkauft, kann mehr verlieren als die hinterlegten Sicherheiten. Reichen die Sicherheiten nicht, kann die Bank weitere verlangen oder die Position schliessen.
• Ausübung zur Unzeit: Amerikanische Optionen können jederzeit ausgeübt werden, auch in sehr ungünstigen Marktlagen.
• Gegenpartei: Bei Börsenoptionen steht die zentrale Clearingstelle, an der Eurex die Eurex Clearing, zwischen Käufer und Verkäufer. Bei Warrants ist der Emittent selbst die Gegenpartei; fällt er aus, kann ein Verlust entstehen.
• Schwer verkäufliche Aktien: Nach einer Zuteilung müssen die Aktien auch dann übernommen werden, wenn sie sich nur mit grossem Verlust oder gar nicht verkaufen lassen.
• Schwankende Preise: Ein Teil der Prämie ist Zeitwert. Er hängt von der Restlaufzeit und der Schwankung des Kurses ab, darum ändern sich Optionspreise laufend. Mehr dazu im Beitrag darüber, wie Kurs, Zeit und Schwankung den Optionspreis bewegen.
• Kosten und Aufwand: Bankgebühren, die Geld-Brief-Spanne (Differenz zwischen Kauf- und Verkaufskurs) und Börsengebühren, auch bei der Ausübung, schmälern das Ergebnis. Beide Schritte verlangen laut OIC eine laufende Überwachung.

Steuern in der Schweiz (Stand: 27. Oktober 2026): Bei der direkten Bundessteuer zählen Optionsprämien für Privatpersonen grundsätzlich nicht zum steuerbaren Einkommen. So steht es im Kreisschreiben Nr. 15 der Eidgenössischen Steuerverwaltung (ESTV) vom 3. Oktober 2017. Verluste aus Optionen im Privatvermögen sind steuerlich nicht abziehbar. Das Kreisschreiben Nr. 36 vom 27. Juli 2012 nennt aber fünf Kriterien. Sind alle zusammen erfüllt, geht die ESTV in jedem Fall von privater Vermögensverwaltung aus. Eines lautet: Optionen dienen nur der Absicherung eigener Wertschriften. Wer sie anders einsetzt, erfüllt dieses Kriterium nicht. Ob dann gewerbsmässiger Wertschriftenhandel vorliegt, also keine private Vermögensverwaltung mehr, wird im Einzelfall beurteilt. Persönliche Lage und kantonale Praxis können abweichen.

Fazit

Die Wheel-Strategie verbindet einen verkauften Put und einen verkauften Call auf dieselbe Aktie zu einem Kreislauf. Im Beispiel bringen beide Prämien zusammen CHF 350, wenn die Aktien wieder zum Ausübungspreis abgegeben werden. Fällt die Aktie auf 60, bleibt trotzdem ein Buchverlust von CHF 3'300. Steigt sie stark, entgeht der Gewinn über dem Ausübungspreis des Calls. Das Risiko gleicht damit weitgehend dem Halten der Aktie, bei begrenztem Gewinn.