Straddle und Strangle: Optionen für grosse Kursbewegungen

Straddle und Strangle sind Optionsstrategien für grosse Kursbewegungen, deren Richtung offen ist. Wer sie kauft, gewinnt bei Verfall nur, wenn sich der Kurs stärker bewegt, als die zwei Optionen gekostet haben. Beim Straddle haben beide Optionen denselben Ausübungspreis, beim Strangle zwei verschiedene. Verkauft ist der Gewinn auf die erhaltene Prämie begrenzt, das Verlustrisiko ist theoretisch unbegrenzt. Die Grundlagen zu einzelnen Optionen zeigt der Beitrag Optionen einfach erklärt: Call und Put im Beispiel.

Was ist ein Long Straddle?

Beim Long Straddle werden ein Call und ein Put gekauft, mit gleichem Basiswert, Ausübungspreis und Verfall. Steigt der Kurs stark, gewinnt der Call an Wert, fällt er stark, der Put. Bei Verfall hat höchstens eine der beiden Optionen noch Wert, und sie muss die Kosten beider hereinholen.

Der Verlust ist bei Verfall auf die zwei Prämien begrenzt. Am grössten ist er bei einem Kurs genau auf dem Ausübungspreis, weil dann beide Optionen wertlos verfallen. Der Gewinn ist nach oben offen, nach unten endet er beim Kurs null. Gezeichnet ergibt das ein V.

Long Strangle: günstiger, aber mit weiteren Schwellen

Auch beim Long Strangle werden ein Call und ein Put mit gleichem Verfall gekauft, der Call aber mit höherem Ausübungspreis als der Put. In der Regel steht der Kurs heute dazwischen, keine der beiden Optionen würde sich also sofort auszahlen. Fachleute sagen: Sie liegen «aus dem Geld». Darum kostet ein Strangle meist weniger, dafür muss sich der Kurs in der Regel weiter bewegen.

Der Strangle kostet im Beispiel ein Drittel des Straddles, dafür ist die Zone breiter, in der die ganze Prämie verloren geht.

Wo liegen die Gewinnschwellen?

Die Gewinnschwelle (englisch Break-even) ist der Kurs bei Verfall, bei dem weder Gewinn noch Verlust entsteht. Straddle und Strangle haben je zwei davon. Beim Straddle liegen sie beim Ausübungspreis plus und minus beide Prämien, im Beispiel bei 106 und 94. Beim Strangle zählt oben der Ausübungspreis des Calls, unten jener des Puts: 105 + 2 = 107 und 95 − 2 = 93.

Der Rechner zeigt beide Beispiele und den Short Straddle, also denselben Straddle verkauft.

So liest sich das Diagramm am Beispiel des Long Straddle:

1. Waagrecht steht der Kurs bei Verfall, senkrecht der Gewinn oder Verlust je Aktie.
2. Der tiefste Punkt liegt bei 100, auf der Höhe von −6.
3. Bei 94 und 106 kreuzt die Linie die Nulllinie. Kreise markieren diese Gewinnschwellen.
4. Ausserhalb davon steigt die Linie, bei 85 und 115 auf je +9.

Beim Long Strangle ist der Boden flach: Von 95 bis 105 bleibt die Linie bei −2. Der Short Straddle ist das Spiegelbild mit der Spitze bei +6.

Werte je Aktie aus den Beispielen oben, ohne Gebühren.

Straddle und Strangle vor dem Verfall: Zeitwert und Volatilität

Vor dem Verfall zählen auch Zeit und erwartete Schwankung. Die Prämie besteht aus innerem Wert und Zeitwert. Der innere Wert ist das, was eine Ausübung sofort brächte. Der Zeitwert ist eine Art Preis für die Chance, dass bis zum Verfall noch etwas geschieht. Er ist umso grösser, je länger die Restlaufzeit und je höher die Volatilität ist, also die Schwankungsbreite des Kurses.

Beim Long Straddle und Long Strangle verlieren zwei Optionen zugleich an Zeitwert. Jeder Tag ohne grössere Bewegung kostet also bei beiden Optionen Zeitwert. Diesen Wertverlust misst die Kennzahl Theta, wie der Beitrag Options-Griechen einfach erklärt zeigt.

Die zweite Kraft ist die implizite Volatilität, also die Schwankung, die der Markt in die Optionspreise einrechnet. Steigt sie, werden beide Optionen teurer, was der Käuferseite hilft. Fällt sie, verlieren beide an Wert. Den Hintergrund erklärt der Beitrag zum Einfluss von Volatilität auf die Optionspreisbildung.

Warum ein Straddle trotz Kurssprung verlieren kann

Manche Ereignisse sind angekündigt, etwa Quartalszahlen. Davor kann die implizite Volatilität steigen, weil der Markt einen Kurssprung am Stichtag einrechnet. Ist die Nachricht bekannt, fällt dieser Teil weg, und die implizite Volatilität kann deutlich sinken. Auf Englisch heisst das «IV crush», wobei IV für implizite Volatilität steht.

Eine Studie von Leung und Santoli (Columbia University, 2014) beschreibt diesen Ablauf. In ihrem Fallbeispiel stieg die implizite Volatilität einer Aktienoption vor der Bekanntgabe von etwa 20% auf etwa 70%. Danach fiel sie auf nahezu 20% zurück. Das ist ein einzelner Fall, und vergangene Entwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

Short Straddle und Short Strangle: kleine Prämie, grosses Risiko

Beim Short Straddle werden dieselben zwei Optionen verkauft statt gekauft. Beim Short Strangle sind es ein Call und ein Put mit verschiedenen Ausübungspreisen, meist beide aus dem Geld. Die erhaltenen Prämien sind der grösste mögliche Gewinn, im Beispiel 6 beim Straddle und 2 beim Strangle.

Das Ergebnis ist das Spiegelbild der Kaufseite. Ein Verlust entsteht, sobald sich der Kurs um mehr als die erhaltenen Prämien vom Ausübungspreis entfernt, beim Strangle vom jeweiligen Ausübungspreis des Calls oder des Puts. Nach oben wächst der Verlust aus dem verkauften Call ohne feste Grenze, nach unten jener aus dem Put bis zum Kurs null. Eine steigende implizite Volatilität schadet.

Das Risikodokument der US-Optionsbörsen und ihrer Abwicklungsstelle OCC (Options Clearing Corporation, Fassung Juni 2024) nennt das Risiko beim Verkauf eines Straddles ebenfalls unbegrenzt. Die Schweizerische Bankiervereinigung schreibt in ihrer Risikobroschüre (Fassung November 2019): «Aus Sicht des Verkäufers ist das Verlustrisiko einer Call-Option sogar unbegrenzt.»

Wer Optionen verkauft, muss Sicherheiten hinterlegen, die Sicherheitsleistung (Margin). Reichen sie nicht mehr, kann die Bank oder der Broker einen Nachschuss verlangen (Margin Call). Bleibt er aus, kann die Position einseitig geschlossen werden. Beim Short Strangle kann eine steigende Volatilität die Anforderung auch bei gleichem Kurs erhöhen. Der Verlust kann die Sicherheiten bei Weitem übersteigen.

Risiken und Grenzen

Alle vier Varianten können Geld kosten. Die Kaufseite begrenzt den Verlust, verhindert ihn aber nicht. Der Rechner zeigt nur den Verfall, ohne Gebühren und Steuern.

• Long Straddle und Long Strangle: Steht der Kurs bei Verfall beim Ausübungspreis oder zwischen den Ausübungspreisen, ist die ganze Prämie verloren. Das Risiko wächst, je weiter die Optionen aus dem Geld liegen und je kürzer die Restlaufzeit ist.
• Short Straddle und Short Strangle: Der Verlust ist theoretisch unbegrenzt, dazu kommen Nachschüsse und eine mögliche Zwangsschliessung. Laut OCC eignet sich der ungedeckte Verkauf von Optionen nur für erfahrene Anlegende: Personen, die die Risiken verstehen, genug flüssige Mittel für die Sicherheitsleistung haben und erhebliche Verluste tragen können.
• Ausübung zur Unzeit: Optionen amerikanischer Art lassen sich jederzeit bis zum Verfall ausüben. Wird bei verkauften Optionen eine Seite ausgeübt und die andere nicht geschlossen, sind Verluste auf beiden Seiten möglich.
• Zwei Abschlüsse: Gebühren fallen bei jeder Option an. Beide Optionen gleichzeitig zum gewünschten Preis zu handeln, kann unmöglich sein.
• Schliessen vor Verfall: Mit einem Gegengeschäft (Verkauf der gekauften, Rückkauf der verkauften Optionen) lassen sich börsengehandelte Optionen vorzeitig schliessen, solange ein Markt dafür besteht. Garantiert ist das nicht.
• Warrants: Ein Warrant (in Deutschland und Österreich Optionsschein) ist eine Option in Wertpapierform. Stillhalter ist immer der Emittent, also der Herausgeber. Anlegende können Warrants kaufen und wieder verkaufen, aber nicht selbst als Stillhalter verkaufen. Damit lässt sich nur die Kaufseite nachbilden, mit dem Risiko, dass der Emittent ausfällt.

Fazit

Gekauft bringen Straddle und Strangle nur Gewinn, wenn der Kurs bei Verfall eine der zwei Gewinnschwellen überschreitet. Der Strangle kostet im Beispiel weniger, braucht aber die grössere Bewegung. Zeitwertverlust und sinkende Volatilität wirken gegen die Käuferseite, die Prämie kann ganz verloren gehen. Verkauft ist der Gewinn beider Varianten auf die erhaltene Prämie begrenzt, das Verlustrisiko ist theoretisch unbegrenzt.