Bull Call Spread und Bear Put Spread: Gewinn und Verlust

Ein Bull Call Spread und ein Bear Put Spread verbinden zwei Optionen: Eine wird gekauft, eine zweite mit anderem Ausübungspreis verkauft. Die verkaufte Option senkt die Kosten, deckelt aber den Gewinn. Der Bull Call Spread setzt auf steigende Kurse, der Bear Put Spread auf fallende. Die Grundlagen erklärt der Beitrag Optionen einfach erklärt: Call und Put im Beispiel.

Was ist ein Bull- oder Bear-Spread?

Beide Strategien bestehen aus zwei Calls oder aus zwei Puts. Basiswert, Verfall und Anzahl sind gleich, nur die Ausübungspreise unterscheiden sich. Fachleute nennen das einen Vertical Spread.

In beiden Fällen kostet die gekaufte Option mehr, als die verkaufte einbringt. Beim Eröffnen wird also netto bezahlt. Das heisst Debit Spread, nach dem englischen Wort für Belastung.

Bull Call Spread: ein Call gekauft, ein höherer verkauft

Steigt der Kurs, gewinnt der gekaufte Call an Wert. Der verkaufte Call mit höherem Ausübungspreis bringt eine Prämie ein und senkt so die Kosten. Dafür endet der Gewinn beim höheren Ausübungspreis: Was darüber dazukommt, geht beim verkauften Call wieder verloren.

Bear Put Spread: das Spiegelbild für fallende Kurse

Hier ist alles umgekehrt: Gekauft wird ein Put, verkauft ein Put mit tieferem Ausübungspreis und gleichem Verfall. Fällt der Kurs, legt der gekaufte Put zu. Die Prämie des verkauften Puts senkt die Kosten, doch unter seinem Ausübungspreis wächst der Gewinn nicht weiter.

Wo liegt die Gewinnschwelle?

Die Gewinnschwelle (englisch Break-even) ist der Kurs bei Verfall, bei dem weder Gewinn noch Verlust entsteht. Beim Bull Call Spread ist das der Ausübungspreis des gekauften Calls plus Nettokosten. Beim Bear Put Spread ist es der Ausübungspreis des gekauften Puts minus Nettokosten.

Die Werte stammen aus den Beispielen oben. Im Rechner unten lassen sich beide durchspielen, zum Vergleich auch ein einzelner gekaufter Call oder Put mit Ausübungspreis 100 für je 5.

So liest sich das Diagramm beim Bull Call Spread:

1. Waagrecht steht der Kurs bei Verfall, senkrecht der Gewinn oder Verlust je Aktie.
2. Bis 100 bleibt die Linie flach bei −3, dem maximalen Verlust.
3. Zwischen 100 und 110 steigt sie und kreuzt bei 103 die Nulllinie. Ein Kreis markiert diese Gewinnschwelle.
4. Ab 110 bleibt sie flach bei +7. Mehr Gewinn ist nicht möglich.

Beim Bear Put Spread ist das Bild gespiegelt: flach bei +7 bis 90, Gewinnschwelle bei 97, flach bei −3 ab 100.

Spread oder einzelne Option: was sich ändert

Gegenüber dem Call allein kostet der Spread im Beispiel 3 statt 5. Seine Gewinnschwelle liegt bei 103 statt 105. Dafür endet sein Gewinn bei 7, während er beim Call allein nach oben offen bleibt.

Unter einem Kurs von 112 ergibt der Spread im Beispiel das höhere Ergebnis, bei 112 liegen beide bei +7, darüber liegt der Call allein vorn. Für den Bear Put Spread und einen einzelnen gekauften Put gilt dasselbe Muster nach unten.

Vor dem Verfall wirken zusätzlich Zeit und Schwankung. Der Zeitwert ist der Teil der Prämie, der mit der Zeit schwindet. Sein Rückgang belastet den Bull Call Spread weniger als einen einzelnen gekauften Call und den Bear Put Spread weniger als einen einzelnen gekauften Put. Eine veränderte erwartete Schwankung wirkt bei sonst gleichen Bedingungen nur leicht. Die beiden Optionen gleichen sich teilweise aus, doch je nach Kursbewegung kann die Änderung eine der beiden stärker treffen. Wie Zeit und Schwankung den Optionspreis verändern, erklärt der Beitrag Options-Griechen einfach erklärt.

Credit-Varianten: Bull Put Spread und Bear Call Spread

Auf dieselben Richtungen lässt sich auch mit der jeweils anderen Optionsart setzen. Beim Bull Put Spread wird ein Put verkauft und ein Put mit tieferem Ausübungspreis gekauft. Beim Bear Call Spread wird ein Call verkauft und ein Call mit höherem Ausübungspreis gekauft. Die verkaufte Option ist hier mehr wert als die gekaufte, also wird netto eine Prämie erhalten. Das heisst Credit Spread, nach dem englischen Wort für Gutschrift.

Bull und Bear beschreiben die Richtung, Debit und Credit den Zahlungsfluss. Bei Credit-Spreads ist der maximale Gewinn die erhaltene Prämie. Der mögliche Verlust übersteigt sie, sobald der Abstand der Ausübungspreise mehr als doppelt so gross ist wie die Prämie.

Risiken und Grenzen

Begrenzt heisst nicht klein. Alle vier Spreads können Verluste bringen, und nicht jedes Risiko zeigt die Verfallsrechnung.

• Totalverlust des Einsatzes: Beim Bull Call Spread und beim Bear Put Spread können die ganzen Nettokosten verloren gehen, unter Umständen in kurzer Zeit. Im Beispiel sind das 3 je Aktie. Es zählt nicht nur die Richtung, sondern auch der Zeitpunkt der Kursbewegung.
• Gedeckelter Gewinn: Über dem höheren Ausübungspreis (Bull Call) oder unter dem tieferen (Bear Put) entgeht jeder weitere Gewinn.
• Credit-Spreads: Der Verlust kann die erhaltene Prämie übersteigen, im Beispiel 7 gegenüber 3.
• Zwei Abschlüsse: Beide Optionen gleichzeitig zum gewünschten Preis zu handeln, kann schwierig oder unmöglich sein. Bleibt eine Seite offen, während die andere geschlossen ist, steigt das Risiko.
• Kosten: Gebühren fallen für jede Option an. Darum kann eine deutliche Kursbewegung nötig sein, bevor überhaupt ein Gewinn entsteht.
• Markt: Eine Position lässt sich mit einem Gegengeschäft schliessen, also mit dem Handel derselben Optionen in die Gegenrichtung. Das setzt einen funktionierenden Markt voraus, garantiert ist er nicht, etwa bei Handelsunterbrüchen.

Die US-Optionsbörsen und ihre Abwicklungsstelle OCC (Options Clearing Corporation) geben gemeinsam eine Risikobroschüre heraus. Die Ausgabe vom Juni 2024 nennt Kombinationen wie Spreads komplexer als eine einzelne Option und hält fest: «Eine Komplexität, die nicht gut verstanden wird, ist für sich allein ein Risikofaktor.» Nicht jede Optionsstrategie eignet sich laut der Broschüre für alle Anlegerinnen und Anleger.

Wenn die verkaufte Option früher ausgeübt wird

Amerikanische Optionen können jederzeit bis zum Verfall ausgeübt werden, europäische erst bei Verfall. Ist die verkaufte Option amerikanisch, kann sie während der ganzen Laufzeit zugeteilt werden. Zugeteilt heisst: Wer verkauft hat, muss jetzt liefern oder abnehmen. Diese Seite des Spreads fällt weg, und das Risiko der Position ändert sich wesentlich.

Beim Bull Call Spread geschieht das in der Regel nur, wenn die Aktie ex Dividende gehandelt wird. Ex Dividende heisst: ohne Anspruch auf die nächste Dividende. Beim Bear Put Spread kommt es in der Regel nur vor, wenn der Kurs weit unter dem Ausübungspreis liegt. Übernahmen oder Sonderdividenden können diese Muster durchbrechen. Auch der Verfall selbst birgt ein Risiko. Liegt der Kurs dann nahe beim Ausübungspreis der verkauften Option, ist unter Umständen erst am nächsten Handelstag klar, ob sie zugeteilt wurde.

An der Eurex, der Terminbörse der Gruppe Deutsche Börse, sind Optionen auf Einzelaktien überwiegend amerikanisch. Für 119 Aktien, darunter Roche, gibt es zusätzlich europäische (Stand: 6. Juni 2024). Eurex hielt dazu fest: «Bei europäischen Optionen gibt es kein Risiko einer vorzeitigen Zuteilung.» Optionen auf die Aktienindizes SMI (Swiss Market Index) und EURO STOXX 50 sind dort europäisch und werden bar ausgeglichen, also in Geld statt in Aktien (Stand: Oktober 2026).

Fazit

Bull Call Spread und Bear Put Spread verbinden eine gekaufte und eine verkaufte Option derselben Art und Laufzeit. Die verkaufte Option senkt die Kosten und deckelt den Gewinn. Im Beispiel kosten beide netto 3, die Gewinnschwellen liegen bei 103 und 97, und der Gewinn endet bei 7. Bei Verfall ist der Verlust auf die Nettokosten begrenzt, doch diese können ganz verloren gehen. Gebühren, zwei Abschlüsse und eine mögliche vorzeitige Zuteilung kommen als Risiken hinzu.